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對于央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報告,我們認為應予重點留意的是央行在利率政策方面的基本取向。
利率政策的基本背景
在外部環(huán)境方面,一季度《報告》的總體判斷是"全球經(jīng)濟復蘇進一步增強,主要經(jīng)濟體繼續(xù)實行寬松貨幣政策",本次《報告》中則明確提出"全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇,通貨膨脹風險加大",并指出"部
分央行貨幣政策重點轉(zhuǎn)向防止通貨膨脹",顯示在各國經(jīng)濟持續(xù)回升、美聯(lián)儲啟動加息周期后,央行對世界經(jīng)濟增長及相應物價壓力已持更為確信態(tài)度。對于"全球央行"美聯(lián)儲的貨幣政策動向,《報告》透露出,央行認為年內(nèi)美聯(lián)儲的加息進程仍將漸進實施。
在內(nèi)部環(huán)境方面,最新《報告》的總體判斷是"我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長,宏觀調(diào)控已見成效",但在物價領域卻存在"各類價格指數(shù)繼續(xù)攀升"。由于物價上行壓力尚未明顯緩解,因此與央行在一季度《報告》中"預計同比CPI在4月以后會有所爬升,第三季度開始回落"的判斷相比較,本次《報告》中修正為"三季度消費物價同比上漲幅度可能還會有所擴大,四季度物價漲勢有可能趨緩",顯示央行對國內(nèi)物價趨勢的判斷已更為審慎。
利率決策的總體取向
在以上經(jīng)濟背景下,央行對采用利率工具實施調(diào)控總體持肯定態(tài)度。
在一般原理上,《報告》指出"價格型工具的優(yōu)勢在于賦予微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號調(diào)整行為的權(quán)利,運用利率等價格杠桿進行調(diào)控對銀行系統(tǒng)和實體經(jīng)濟可以產(chǎn)生漸進式影響",即利率等價格杠桿的調(diào)控適應于市場化的效率機制。
在適用條件上,針對美國進入加息周期等外部因素,《報告》指出須"協(xié)調(diào)本外幣利率政策,促進資本有序流動",即在人民幣正向利差逐步縮小甚至可能逆轉(zhuǎn)情形下,若國際資本發(fā)生持續(xù)倒流將構(gòu)成調(diào)升國內(nèi)利率的一個基本理由。針對國內(nèi)物價持續(xù)攀升等內(nèi)部因素,《報告》在有關理性預期的專欄中指出"與通貨膨脹伴隨出現(xiàn)的消費者搶購風潮以及生產(chǎn)者囤積生產(chǎn)資料的行為都是經(jīng)濟活動者基于對通貨膨脹的理性預期而相應采取的對策",即負利率預期將導致生產(chǎn)和消費行為扭曲,因此若物價變化已引起負利率預期并引發(fā)資源錯配,其將構(gòu)成調(diào)升國內(nèi)利率的另一個基本理由。
在具體實踐上,《報告》對今年以來"穩(wěn)步推進利率市場化改革"作出專題回顧,指出"擴大金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間"及"推出一系列擴大商業(yè)銀行貸款定價自主權(quán)的措施"已起到積極作用。
綜合以上《報告》內(nèi)容,不難看出當前央行利率政策取向較為明確,即結(jié)合對內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的綜合判斷,其認同利率應逐步走入上升通道,目前主要結(jié)合利率市場化進程,將貸款利率上浮權(quán)利下放到商業(yè)銀行機構(gòu)。
法定利率的調(diào)整意向
在更為敏感的法定存貸款利率調(diào)整方面,從《報告》體現(xiàn)出的利率政策取向來看,不排除央行有調(diào)整法定利率的明確意向。由于央行對法定利率調(diào)整具有建議權(quán),最終決策需要國務院的批準,因此存貸款基準利率的調(diào)整尚有待更高層的統(tǒng)籌決策。
總體看,最新《報告》反映出基于對當前經(jīng)濟形勢及政策環(huán)境的整體評估,央行利率政策取向已更為明確,利率工具在貨幣政策體系中將可能處于更為主導地位。(國泰君安
林朝暉)
編輯 張偉明
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