美國的對外投資之所以能夠獲得高回報，是因為這些投資附帶了許多技術訣竅，增強了它的收益潛力
美國2005年的經常賬戶赤字預計將達7000 億美元。
此前美國已連續(xù)27年出現(xiàn)赤字，總額超過5萬億美元。這讓人們擔心，全球危機迫在眉睫。填補這一不斷擴大的缺口需要巨額資金，而一旦資金枯竭，世界經濟
將面臨艱難的調整。美元將會崩潰，導致人們瘋狂拋售美國國債，利率將會飆升，急劇的全球經濟衰退也將隨之而來。
不過，先別急。如果情況真這么簡單，為什么市場還沒有預見并引發(fā)危機呢？
存在巨額資本收益
也許是診斷有問題。讓我們看一看一些事實。美國經濟分析局指出，美國在1980年有約3650億美元凈外國資產，帶來的凈回報約為300億美元。1980至2004年，美國的經常賬戶赤字累計為4.5萬億美元。你會以為，美國的凈外國資產已減少了那么多，降至大約負
4.1萬億美元。如果這筆債務的利息為5%，那么美國財務狀況的資產凈回報1982年為300億美元財務收入，2004年則成了2100億美元的財務支出。不是嗎？畢竟，債務人必須還本付息。但2004年的財務收入仍是300億美元，和
1980年一樣。美國比它所掙的多花了4.5萬億美元(根據其累計的經常賬戶赤字得出)，而且還是免費的。
怎么會這樣呢？官方的解釋非常模糊。一個解釋是，美國得益于約
1.6萬億美元的凈資本收益(這至多能解釋一半)。官方的另一個解釋是，美國從它持有的外國資產中獲得的回報，高于它向外國人支付的外債支出。但這些巨額資本收益從何而來呢？換句話說，為什么美國的海外投資者，比在美國的外國投資者聰明這么多呢？
換種方式來解讀
我們提議換種方式來解讀這些事實。我們根據資產的收益來衡量資產，并根據這些資產一段時間內的變化來計算經常賬戶。這就像通過計算收益，并乘以上市盈率來給企業(yè)估價。當然，這會使人對方法產生疑問，但官方數字的出入如此巨大，細節(jié)已不重要。為了使問題簡單化，以下我們主觀地假設資產回報率為5%，相當于市盈率為20倍。
讓我們來算一下。我們知道，美國財務資產組合的凈收入為300億美元，按5%
回報率計算，這意味著有6000億美元資產。所以，美國就是6000億美元的凈債權人，而非
4.1萬億美元的凈債務人。由于資產一直保持穩(wěn)定，所以平均來說，美國在過去25年里，從來就沒有出現(xiàn)經常賬戶赤字。這就是為什么美國仍是凈債權人。
4.7萬億美元的暗物質
在我們計算的美國凈資產與標準數據之間，相差了4.7萬億美元，我們稱之為 “暗物質”(dark
matter)，因為它對應于產生收益的資產，卻不可見。這個提法源于一個物理學術語，用于解釋這個事實，即世界比你所想象的只由可見物質發(fā)出的引力維系在一起的形態(tài)更為穩(wěn)定。
暗物質的存在有幾個原因。最明顯的原因，是美國的外國直接投資的高回報。為什么美國的資產能獲得這樣的回報？因為這些投資附帶了許多技術訣竅，增強了它的收益潛力。這就可以解釋，為何美國在其資產上的收益，會超過其債務支出，而外國人卻做不到這一點。在衡量外國直接投資時，技術訣竅的價值沒有得到恰當的計算。盡管暗物質還有許多其他來源，但外國直接投資是最大來源。一旦把暗物質考慮進來，就會發(fā)現(xiàn)世界處于出人意料的平衡狀態(tài)。美國和歐盟
(EU)實質上是靠出口暗物質，來彌補它們明顯的失衡，新興市場則用它們的盈余進口暗物質，日本則為世界其他地區(qū)提供資金。所有重要地區(qū)的凈資產部位都相當小。
美國的暗物質是一種穩(wěn)定的資產嗎？我們發(fā)現(xiàn)它是的。目前，它占美國國內生產總值(GDP)逾
40%，而且在過去25年里，只有6年是下降的，下降也從未超過GDP的1.9%。
簡言之，我們的主張很簡單。一旦資產根據它們產生的收入來估價，就不會有美國的巨額外部失衡，也沒有嚴重的全球失衡。
作者：里卡多·豪斯曼(Ricardo Hausmann，哈佛大學肯尼迪政府學院國際發(fā)展中心主任)、費德里科·施圖爾辛格(Federico
Sturzenegger，哈佛大學肯尼迪政府學院公共事務客座教授)
出處：英國《金融時報》2005年12月9日
