8月8日，在芝加哥期權(quán)交易所，當(dāng)日標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌6.7%，道瓊斯指數(shù)下跌5.5%

　　8月10日，德國法蘭克福股市DAX指數(shù)在前一交易日微跌0.10%之后，繼續(xù)大跌303.66點(diǎn)，收于5613.42點(diǎn)，跌幅達(dá)5.13%，這已經(jīng)是法蘭克福股市DAX指數(shù)連續(xù)11個(gè)交易日下跌

　　歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，在給中國經(jīng)濟(jì)再次帶來震蕩的同時(shí)，也可能是一次中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的契

　　回顧美國經(jīng)濟(jì)過去的發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)在過去幾十年里早就已經(jīng)困難重重，只不過依靠其頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國和軍事大國的種種特權(quán)，將衰落的時(shí)間表一次次延緩，美國經(jīng)濟(jì)今天的困境，只不過是一次遲來的爆發(fā)。

　　“二戰(zhàn)”以后，美國成為當(dāng)之無愧的頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，但從上世紀(jì)七八十年代開始，美國經(jīng)濟(jì)在全球化競(jìng)爭(zhēng)中就已經(jīng)開始顯示出弱勢(shì)，美國一次次試圖通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來應(yīng)對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)，但無論是90年代的網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)，還是本世紀(jì)的房地產(chǎn)，都只是在短時(shí)間內(nèi)拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終都以泡沫破滅收?qǐng)觥?/p>

　　上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)登上巔峰，相比之下，美國經(jīng)濟(jì)卻疲態(tài)盡顯，汽車、鋼鐵等多個(gè)傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)產(chǎn)業(yè)迅速衰敗，日本取代了美國多年的汽車頭號(hào)大國的地位。作為美國工業(yè)的驕傲和象征，美國鋼鐵業(yè)陷入大面積虧損和破產(chǎn)，就連高科技半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，在全球的市場(chǎng)地位也被日本所超越，在民用客機(jī)產(chǎn)業(yè)，美國的壟斷地位也被歐洲空客公司所打破。

　　面對(duì)國際競(jìng)爭(zhēng)力下降的困境，美國做出了很多努力，包括在1985年和日本等國簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，逼迫日元大幅度升值，從而削弱日本產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力。在美國國內(nèi)也做出了一系列的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，最大的成果就是大力發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息產(chǎn)業(yè)。美國的這些努力的確收到了很明顯的效果，日元被迫大幅度升值后，日本經(jīng)濟(jì)在80年代達(dá)到了頂峰，90年代開始進(jìn)入第一個(gè)“失去的十年”，美國國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也看到了曙光，克林頓時(shí)期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)大規(guī)模投資，以此為代表的新經(jīng)濟(jì)迅速崛起，拉動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)在90年代的增長(zhǎng)，樂觀的人士甚至一度以為，隨著美國進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，將從此擺脫商業(yè)周期的困擾。

　　但這樣的好時(shí)光并不長(zhǎng)久，日本經(jīng)濟(jì)衰退后，中國加入了全球市場(chǎng)，崛起速度之快甚至超過了當(dāng)年的日本。而在美國國內(nèi)，新經(jīng)濟(jì)帶來的美好時(shí)光僅僅停留在上世紀(jì)最后一個(gè)10年，進(jìn)入21世紀(jì)之后，新經(jīng)濟(jì)泡沫很快破滅，美國經(jīng)濟(jì)再次失去了發(fā)展的方向。

　　這一次，房地產(chǎn)成為美國經(jīng)濟(jì)新的引擎，也為美國經(jīng)濟(jì)制造了又一個(gè)大泡沫。從2001到2003年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，聯(lián)邦利率從6.5%下降至1%，低利率為房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展提供了發(fā)酵的土壤，加之華爾街在房貸市場(chǎng)制造出一系列復(fù)雜的衍生品種，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)在短暫拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)之后，隨著美國在2004年進(jìn)入加息周期，房地產(chǎn)積聚了越來越多的風(fēng)險(xiǎn)，2007年泡沫開始破滅，引爆了美國歷史上百年一遇的金融危機(jī)。

　　美國過去30多年的經(jīng)濟(jì)史，就是一個(gè)不斷尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，最終不斷被泡沫傷害的過程。美國傳統(tǒng)的鋼鐵業(yè)和汽車業(yè)已經(jīng)不可能重現(xiàn)輝煌，新經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)也早已被證明是泡沫，美國下一個(gè)經(jīng)濟(jì)引擎又在何處？雖然美國還有蘋果和谷歌這樣的高科技公司，但這些公司并不足以支撐美國經(jīng)濟(jì)的全部。在過去30年里，美國經(jīng)濟(jì)遭遇困難時(shí)，還可以通過大規(guī)模舉債或者一些擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策來刺激某些產(chǎn)業(yè)，在泡沫破滅前，至少還可以實(shí)現(xiàn)短暫的繁榮，但現(xiàn)在的美國刺激經(jīng)濟(jì)的空間已經(jīng)很小，繼續(xù)大規(guī)模舉債已經(jīng)不太可能，利率也是降無可降，唯一的道路就是開動(dòng)印鈔機(jī)，啟動(dòng)一輪又一輪的量化寬松，但量化寬松就和美國過去幾十年的舉債行為一樣，短期是美酒，長(zhǎng)期是毒藥。

　　美國為什么從70年代后期開始失去了國際競(jìng)爭(zhēng)力，并且一直找不到真實(shí)有力的經(jīng)濟(jì)引擎？除了德國、日本、中國、印度等這些國家先后崛起，成為美國在國際市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者，更主要的內(nèi)因恐怕還是美國失去了從事實(shí)業(yè)生產(chǎn)的興趣或者動(dòng)力，主動(dòng)成為一個(gè)產(chǎn)業(yè)空心化的國家。

　　由于美國頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國的地位，以及發(fā)行全球貨幣儲(chǔ)備貨幣的特權(quán)，美國可以不用從事辛苦的實(shí)業(yè)生產(chǎn)，就可以過上好日子。除了軍事工業(yè)、高新技術(shù)以及華爾街的金融服務(wù)業(yè)等重要領(lǐng)域，以及美國具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)之外，其他商品都可以從全球購買。而其他國家比如中國或日本，將商品出口到美國之后，獲得的美元形成本國的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備的作用在于國際清算和維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，具有相當(dāng)重要的作用。這些國家在保留巨額外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，還要負(fù)擔(dān)起保值增值的責(zé)任，于是，這些外匯儲(chǔ)備中的相當(dāng)部分又回到美國，形成美國的國債、“兩房”債券之類的資產(chǎn)，美國再將這些錢投入到國防軍事、社會(huì)保障、購買住房甚至日常消費(fèi)。對(duì)美國人而言，既然有取之不盡的資金為我所用，過度消費(fèi)的習(xí)慣也就愈演愈烈。美國人消費(fèi)的資金再度從美國流出到其他國家，兌換成美國需要的商品，最后又通過美國債務(wù)回流到美國，然后周而復(fù)始地循環(huán)不止。

　　對(duì)美國而言，在這場(chǎng)游戲中的成本只是按期付清利息，但是由于美國可以無節(jié)制地濫發(fā)貨幣，利息成本也可以最大限度地被稀釋，如果美國可以永遠(yuǎn)借新債還舊債，相當(dāng)于可以永遠(yuǎn)不用償還本金，只要美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位不動(dòng)搖，美元霸權(quán)依然存在，這個(gè)游戲就可以一直運(yùn)轉(zhuǎn)下去。在過去幾十年里，美國乃至世界經(jīng)濟(jì)就是這么運(yùn)轉(zhuǎn)，在這場(chǎng)游戲中，美國當(dāng)然是最大的贏家，自己只需要開動(dòng)印鈔機(jī)就可以得到全球的商品，但美國付出的代價(jià)就是產(chǎn)業(yè)空心化，在30多年里找不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，最終一次次被泡沫經(jīng)濟(jì)所傷。當(dāng)美元霸權(quán)還在、債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式還可以運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)候，美國即使沒有找到自己的經(jīng)濟(jì)引擎也還可以暫時(shí)維持，但是一旦美國失去了美元霸權(quán)的地位，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化的美國就將不可避免地步入衰落。

　　美債如何影響中國？

　　美債危機(jī)對(duì)于中國至少存在三方面的影響：一是外匯儲(chǔ)備可能縮水，二是量化寬松帶來的通脹壓力，三是出口萎縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　美國債券信用級(jí)別下調(diào)，對(duì)中國最直接的影響自然是中國持有的巨額美國國債，以及房地美和房利美等機(jī)構(gòu)債的潛在損失。不過，由于美債信用降級(jí)后，國債收益率不升反降，中國持有的美債暫時(shí)沒有出現(xiàn)預(yù)期中的損失。另外，如果中國的巨額外匯儲(chǔ)備在短時(shí)間內(nèi)不需要?jiǎng)佑玫脑?，賬面上暫時(shí)的浮虧或者浮盈并沒有那么重要。

　　美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)后，美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策的預(yù)期已經(jīng)很高。對(duì)美國而言，在利率已經(jīng)降無可降的背景下，貨幣政策的價(jià)格工具已經(jīng)失靈，只有通過數(shù)量擴(kuò)張來變相降低利率，最終刺激企業(yè)和居民的需求，以此拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國已經(jīng)推出了兩輪量化寬松政策，一是2008年11月至2010年6月，美聯(lián)儲(chǔ)先后購買了約1.35萬億美元的政府債券和其他各類抵押債券，第二輪是2010年11月至今年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)購入6000億美元的長(zhǎng)期國債，在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克看來，這相當(dāng)于降息75個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)目前為止還沒有對(duì)第三輪量化寬松做出公開表態(tài)，但由于美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)疲軟，市場(chǎng)對(duì)于QE3的預(yù)期已經(jīng)很高。

　　對(duì)于中國而言，第三輪量化寬松除了意味著外匯儲(chǔ)備在賬面上繼續(xù)縮水，更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)在于通脹壓力。理論上而言，如果美元繼續(xù)泛濫，可能導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)的大宗商品再次上漲，從而給中國帶來輸入性通脹。不過，大宗商品的價(jià)格除了看美元的臉色，也和美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有關(guān)，由于歐洲和美國的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的前景不明，國際石油價(jià)格在今年二季度就出現(xiàn)了大幅下跌，紐約輕質(zhì)原油期貨價(jià)格從5月初的115美元一度跌至8月初的77美元，跌幅高達(dá)33%。所以，未來大宗商品價(jià)格走勢(shì)如何，需要在美元泛濫和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求之間做出平衡，單純的量化寬松還不足以決定大宗商品的走勢(shì)。除了大宗商品之外，量化寬松可能導(dǎo)致國際熱錢流入中國，可能形成局部的資產(chǎn)價(jià)格泡沫甚至全面的通脹。

　　與外匯儲(chǔ)備的縮水以及通脹壓力上市相比，美債危機(jī)對(duì)中國更大的影響在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。過去幾十年內(nèi)，美國通過舉債消費(fèi)的方式，在很大程度上拉動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在債務(wù)危機(jī)的打壓下，作為中國最主要的貿(mào)易伙伴，美國和歐洲都進(jìn)入了新一輪的緊縮周期，中國出口市場(chǎng)的萎縮已經(jīng)沒有懸念。

　　對(duì)于中國而言，這也并非全是壞事，中國近年來積累了巨大的貿(mào)易順差，從國際上來看，經(jīng)常被其他國家指責(zé)加劇了世界經(jīng)濟(jì)的不平衡，從中國自身來看，貿(mào)易順差帶來的巨大外匯儲(chǔ)備，多年來一直沒有找到合適的管理辦法，只能被動(dòng)暴露于美債風(fēng)險(xiǎn)之下。而對(duì)于美國和歐洲等國出口的依賴，也加劇了中國自身經(jīng)濟(jì)的不平衡，投資、消費(fèi)和出口三駕馬車之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾越積越深。

　　出口萎縮帶來的陣痛自然在所難免，但在客觀上有助于加速中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，減少對(duì)外部市場(chǎng)需求的依賴度。事實(shí)上，2008年的金融危機(jī)已經(jīng)在一定程度上緩解了中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，自2008年至今，中國的出口貿(mào)易一直沒有重返危機(jī)之前的水平，但是GDP增速早在去年一季度就已經(jīng)回升到11.9%的高速增長(zhǎng)。在宏觀調(diào)控下，今年上半年的GDP依然保持了9.6%的增長(zhǎng)，其中進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率為負(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資和消費(fèi)實(shí)現(xiàn)。而這一次歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，在給中國經(jīng)濟(jì)再次帶來震蕩的同時(shí)，也是又一次倒逼中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

　　不過，雖然我國經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，但轉(zhuǎn)型無法在一夜之間完成，如果歐美債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)在短時(shí)間內(nèi)形成強(qiáng)烈沖擊，我國可能還是需要新一輪的刺激計(jì)劃。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，中國啟動(dòng)4萬億計(jì)劃，重點(diǎn)投向了鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，之所以選擇基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，很重要原因是我國原本對(duì)鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施投入不足，長(zhǎng)期存在歷史欠賬。如果要開始新一輪刺激計(jì)劃，同樣必須尋找到合適的刺激點(diǎn)，這樣才不至于形成巨大的產(chǎn)能過剩，保障房、水利建設(shè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)都有可能形成新的投資熱點(diǎn)。

　　人民幣國際化的歷史性關(guān)口

　　一個(gè)超級(jí)大國的興衰也決定了其貨幣的命運(yùn)沉浮?！岸?zhàn)”后，美國取代英國成為頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國，美元也在1944年的布雷頓森林會(huì)議上取代了英鎊，奠定了半個(gè)多世紀(jì)的霸權(quán)地位，如果美國陷入無可挽回的衰落，美元的霸權(quán)地位自然也會(huì)被慢慢消解。問題的關(guān)鍵是，在這一歷史性的轉(zhuǎn)變中，人民幣可以做些什么？

　　與中國全球第二大經(jīng)濟(jì)體的身份相比，人民幣在國際上的地位顯然落后太多。2010年，美國GDP總量為14.66萬億美元，中國GDP總量為6萬億美元，如果未來中國經(jīng)濟(jì)保持8%左右的增速，美國經(jīng)濟(jì)保持2%～3%的增速，中國經(jīng)濟(jì)總量將在20年后超過美國，成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，如果考慮到人民幣升值的因素，以及美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到3%左右的增速，中國經(jīng)濟(jì)總量超越美國的時(shí)間表還會(huì)更加提前。

　　對(duì)于人民幣而言，20年之后取代美國成為全球主要貨幣顯然是一個(gè)不切實(shí)際的幻想，這一方面是因?yàn)槿嗣駧拍壳暗膰H化程度還太低，短短20年還無法完成這么大的轉(zhuǎn)變。更主要的原因在于，即使美國經(jīng)濟(jì)衰落中國經(jīng)濟(jì)崛起，世界也很難再出現(xiàn)英國、美國這樣的單一經(jīng)濟(jì)霸主，更為現(xiàn)實(shí)的格局是全球經(jīng)濟(jì)的多極化，在這樣的背景下，單一國家的貨幣難以獨(dú)自承擔(dān)起全球儲(chǔ)備貨幣的重?fù)?dān)。盡管如此，但是人民幣至少也應(yīng)該加快國際化步伐，盡可能和中國經(jīng)濟(jì)的國際地位相對(duì)應(yīng)。

　　金融危機(jī)后，我國對(duì)人民幣國際化的改革還是明顯加快了步伐，比如在香港設(shè)立人民幣離岸中心，和十幾個(gè)國家簽訂了本幣互換協(xié)議，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的國家和地區(qū)擴(kuò)展到126個(gè)。尤其是今年一季度，中國對(duì)外貿(mào)易以人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)達(dá)到3603億元，是去年全年業(yè)務(wù)量5063億元的七成，是2010年同期的近20倍。從人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)占比看，今年一季度占比快速上升到7%，而在去年全年這一比例僅為2.5%。

　　成為貿(mào)易結(jié)算貨幣只是人民幣國際化的第一步，更重要的是成為國際儲(chǔ)備貨幣，在這一點(diǎn)上，人民幣的國際化還顯得相當(dāng)遙遠(yuǎn)。2009年，美國啟動(dòng)第一輪量化寬松政策時(shí)，中國央行行長(zhǎng)周小川曾表示過強(qiáng)烈不滿，并在當(dāng)年G20峰會(huì)前夕提出“超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣”的想法。在美元持續(xù)貶值的背景下，超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣是一個(gè)不錯(cuò)的設(shè)想，但實(shí)際運(yùn)作難度太大。相比之下，國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)是一個(gè)現(xiàn)成的替代品。目前的特別提款權(quán)由一籃子貨幣組成，其中美元41.9%、歐元37.4%、英鎊11.3%、日元9.4%。特別提款權(quán)的貨幣籃子每5年進(jìn)行一次例行重新審查調(diào)整，上一次調(diào)整時(shí)間是2010年11月，當(dāng)時(shí)美元和日元的權(quán)重被下調(diào)，歐元和英鎊的權(quán)重比提升，下一次調(diào)整的時(shí)間將在2015年，對(duì)于人民幣進(jìn)入國際儲(chǔ)備貨幣之列，加入特別提款權(quán)或許可以成為試水的第一步。

　　在過去很多年里，人民幣國際化總是被視為一件風(fēng)險(xiǎn)重重的事情，但是人民幣在國際化道路上的過于謹(jǐn)慎，同樣也給中國經(jīng)濟(jì)帶來很多困擾，隨著國際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的格局發(fā)生歷史性巨變，人民幣國際化的風(fēng)險(xiǎn)和收益也應(yīng)該被重新審視。