???????今起加息劍指“通脹”和“瘋牛”
?????? 央行昨宣布一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)
?????? 可能引發(fā)股市震蕩建議投資者逢高減倉(cāng)
???????第一理財(cái)專(zhuān)訊 據(jù)新華社消息，中國(guó)人民銀行21日晚間宣布，自22日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。這是央行本年內(nèi)第4次加息。
???????根據(jù)決定，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.33％提高到3.60％；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.84％提高到7.02％；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)上調(diào)0.09個(gè)百分點(diǎn)。央行稱(chēng)，本次加息是為合理調(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。
???????國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前數(shù)據(jù)顯示，7月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲達(dá)到5.6％，這是我國(guó)CPI連續(xù)5個(gè)月同比上漲達(dá)到3％以上。
???????這次加息要“發(fā)威”還真有點(diǎn)難 評(píng)論人員分析由于股市和樓市火爆中央銀行加息的“理論效應(yīng)”已經(jīng)大大降低
???????今年以來(lái)央行已經(jīng)3次加息、6次提高準(zhǔn)備金，以試圖收緊市場(chǎng)中的流動(dòng)性。但是，央行如此罕見(jiàn)的緊縮力度并未能見(jiàn)實(shí)效。加息遏制通脹這條經(jīng)濟(jì)學(xué)的“金科玉律”卻緣何在中國(guó)失效？還是因?yàn)榧酉⒌乃俣忍?，沒(méi)有達(dá)到能夠遏制通脹的“臨界值”？筆者以為，下面幾條可能是影響加息效果的主要原因。
???????三關(guān)阻擋加息“發(fā)威”
???????首先，中國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是“斷裂”的。一般的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是央行通過(guò)加息影響金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的信貸意愿，最終通過(guò)市場(chǎng)主體的意愿變化來(lái)影響企業(yè)、個(gè)人的投資消費(fèi)，并作用于金融市場(chǎng)。但中國(guó)由于利率市場(chǎng)化程度不高和獨(dú)特的銀行體制背景，使得利率缺乏彈性，也就是說(shuō)，真正能在銀行獲得信貸的往往是有著某些特殊背景的企業(yè)和個(gè)人，他們并不在乎利率的提高。而對(duì)于廣大的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于在銀行獲得信貸難度很大，往往借助于一些非正規(guī)的金融手段獲取資金。這樣一來(lái)，央行加息在傳導(dǎo)的過(guò)程中出現(xiàn)了“裂痕”，其效果也就只能大打折扣。
???????再者，本外幣利率倒掛也使得央行的加息效果遭遇挑戰(zhàn)。央行二季度貨幣政策報(bào)告顯示，一年期固定利率美元貸款，利率區(qū)間在6.02%到6.20%。而在今年央行三次加息之后，一年期人民幣貸款利率調(diào)整到6.84%。在這樣的利率結(jié)構(gòu)以及人民幣持續(xù)升值的背景下，選擇美元貸款要比人民幣貸款合適，既能“套利”還能“套匯”，最終不但不能收緊信貸，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。看來(lái)，貨幣錯(cuò)配、變相結(jié)匯、外幣貸款利率壓低等因素，已經(jīng)嚴(yán)重影響著央行的加息效果，也勢(shì)必將阻礙央行進(jìn)一步提高本幣利率。
???????最后，對(duì)于中國(guó)目前高額的投資回報(bào)來(lái)說(shuō)，不到7%的借貸成本并不能影響企業(yè)的借貸意愿。年初CCER的一份研究報(bào)告揭示1998~2005年間，我國(guó)工業(yè)資本回報(bào)率以權(quán)益作為資本存量計(jì)算，凈利潤(rùn)率從1998年2.2%上升到2005年12.6%，總回報(bào)率從6.8%上升到17.8%。如此高的回報(bào)率與當(dāng)前央行的貸款利率相比，其誘惑實(shí)在是太大。而且，目前以樓市和股市為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)火爆，其回報(bào)率更高，因此加息對(duì)于借貸者來(lái)說(shuō)并不足為慮。
??????大幅加息不可行
???????可能有人會(huì)認(rèn)為，正是因?yàn)槔势?，加息速度太慢才?dǎo)致借貸成本與投資回報(bào)如此懸殊，但現(xiàn)實(shí)情況如此，我們不可能在人民幣升值的大背景下，短期內(nèi)大幅度提高利率。因此，既然不可能持續(xù)大幅度加息，而緩慢小幅度加息又效果不佳，有效收緊流動(dòng)性都無(wú)法做到，更何談遏制“中國(guó)式通脹”了，反而會(huì)帶來(lái)一系列的“后遺癥”，那么我們就不得不重新考量“加息遏制通脹”的政策邏輯了。
???????還有，目前的存款利率與通脹相比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)為負(fù)。而更為要緊的是，隨著資產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)上漲以及投資理財(cái)觀念的深入人心，企圖通過(guò)提高利率來(lái)拉回儲(chǔ)蓄，現(xiàn)在看來(lái)已經(jīng)不大可能。
??????廣州日?qǐng)?bào)財(cái)經(jīng)評(píng)論員 倪金節(jié)
???????近五次加息股市都上漲
???????2007年7月20日 上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。低開(kāi)后大幅度走高，開(kāi)盤(pán)4091點(diǎn)，收盤(pán)4213.36。全天大漲1.03%，隨后大盤(pán)一路直奔今日高點(diǎn)4955點(diǎn)。
???????2007年5月19日 金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由2.79%提高到3.06%，一年期貸款基準(zhǔn)利率由6.39%提高到6.57%；5月21日開(kāi)盤(pán)3902.35點(diǎn)，低開(kāi)127.91，報(bào)收4072.22點(diǎn)，漲幅1.04% 。
???????2007年3月18日 上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)。低開(kāi)后大幅度走高，開(kāi)盤(pán)2864點(diǎn)，收盤(pán)3014點(diǎn)，突破3000點(diǎn)，全天大漲2.87%，隨后一路強(qiáng)勁上行至3600點(diǎn)。
???????2006年8月19日 一年期存、貸款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27%。周一開(kāi)盤(pán)后，滬指開(kāi)盤(pán)低開(kāi)至1565.46點(diǎn)，最低點(diǎn)1558.10點(diǎn)，隨后迅速反彈收復(fù)失地，收盤(pán)至1601點(diǎn)，上漲0.20%。
???????2006年4月28日 金融機(jī)構(gòu)貸款利率上調(diào)0.27%，提高到5.85%。28日，滬指低開(kāi)14點(diǎn)，最高1445點(diǎn)，收盤(pán)1440點(diǎn)，漲23點(diǎn)，大漲1.66%。（宗合）
